央行如何稳定离岸市场人民币汇率？

央行通过在离岸市场发行央行票据（央票），可调节离岸市场的人民币流动性，稳定人民币汇率。

香港地区某对冲基金负责外汇交易业务的经理说，发行央票后离岸市场上的人民币会购买该票据，从而造成离岸市场人民币流动性收紧，进而导致利率上调，再引发汇率上调，同时加剧人民币空头的做空成本和风险。

“对冲基金在离岸市场做空人民币的方式，首先是要在离岸市场借入一笔人民币头寸，后迅速卖掉换为美元，押注人民币兑美元贬值。如果借入到期或贬值到一定价位，则会卖出美元，这样可以买回更多人民币，再还清借入的人民币。”上述对冲基金经理表示，“但借入人民币的成本与人民币香港银行同业拆借利率相关，收紧流动性一方面会导致拆借利率上涨，另一方面可能会让空头在卖出美元时却找不到人民币，面临借款违约，只能在二级市场反向买涨人民币来平仓，又推动汇率上涨甚至发生踩踏。”

实际上，通过收紧离岸市场的人民币流动性来干预汇率也曾被中国监管部门多次使用。如在2016年底和2017年6月，香港离岸市场流动性都出现紧缩，人民币七天拆借利率一度逼近20%，加上当时处于美元下行周期，人民币兑美元汇率开始快速上涨，收割了一批人民币空头。

由于离岸人民币的资金成本可以直接影响汇率的走势，所以央行通过控制离岸人民币市场拆借利率来影响汇市，将会提高投机者的做空成本，从而降低套利动机。

央行可以通过控制央行票据的发行规模来影响离岸人民币的存量，同时还可以控制央行票据的利率来影响离岸人民币的无风险利率。此前重启逆周期因子只能影响在岸人民币汇率，而本次通过发行离岸央行票据可以进一步控制离岸人民币汇率的走势。